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地板 其瑞说: 第 1 页钢材需求难雄起,供应影响各不同
2022年1 2 月2 8日
平安期货研究所 刘东丰 |从业资格号:F3028129 |投资咨询号:Z0012505
第 2 页黑色板块各品种价格定价区间
价格区间 均价
螺纹 【3100—4400】 3750
热卷 【3300—4600】 3950
铁矿 【550—900】 670
焦炭 【1700—3000】 2200
焦煤 【1200—2100】 1600
? 钢材板块不同时间节点的影响因素:1、现在至23年一季度,关注“地产流动性危机缓解”“重启经济”带来的“库存水平正常化”,及板块
估值修复反弹。2、23年二、三季度,关注建筑螺纹实际需求较弱对板块价格带来的压力。3、四季度,需关注全球制造业周期共振企稳的具
体影响。
第 3 页04 焦煤供应展望
目
录
02 钢材需求的定性分析
01 2022年简单回顾
03 产业链的不变因子
05 焦点问题及价格展望
第 4 页回顾:2022地产灰犀牛袭来,产业链“以销定产”
资料来源:Wind
90
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铁水与焦炭产量
铁水(左) 全口径产量(钢厂+独立焦化)
第 5 页回顾:2022地产灰犀牛袭来,产业链“以销定产”
资料来源:Wind
第 6 页04 焦煤供应展望
目
录
02 钢材需求的定性分析
01 2022年简单回顾
03 产业链的不变因子
05 焦点问题及价格展望
第 7 页优质地产商流动性危机缓解&“地产”信心缓慢恢复
资料来源:Wind、平安证券
? 需求信心恢复仍需时日,中性假设下预计2023年销售面积同比降
4.5%,节奏前低后高。
? 尽管2022年新开工大幅下滑带来基数回落,但考虑销售恢复或较
为缓慢,叠加2022年土地成交下滑,部分出险房企优先保交楼,
预计2023年新开工降10%、土地购置费降10%、2023年地产投资同
比降7%。
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2009-01
2009-09
2010-05
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2012-05
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2022-05
本年购置土地面积
本年购置土地面积:当月值 本年购置土地面积:累计同比
本年购置土地面积:累计同比:6MA
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2019-12
2020-02
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100城供应/成交
100城:供应土地占地面积 100城:成交土地占地面积
100城:供应/成交
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新开工3月滚动求和
第 8 页22年基建是托底重要力量&23年依旧肩负更高期待
? 2022年1-11月,基建设投资(不含电力)累计同比
8.9%,为2022年稳定经济发挥了积极作用。
? 财政依旧面临“两本账”的既有约束。期待 “广义
财政工具” 继续发力,“构建现代化基础设施体系
” 。
数据来源:wind、平安期货研究所
(40)
(30)
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2015-12
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2018-08
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2019-04
2019-08
2019-12
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2020-08
2020-12
2021-04
2021-08
2021-12
2022-04
2022-08
基建投资
公共财政支出:累计同比:-公共财政收入:累计同比
固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比
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2014-03
2014-08
2015-01
2015-06
2015-11
2016-04
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2017-02
2017-07
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2018-05
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2020-01
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2022-02
2022-07
地方政府基金收入与土地购置面积
地方本级政府性基金收入:累计同比 本年购置土地面积:累计同比
数据来源:Wind
抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增
14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12
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1000 1000
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2500 2500
3000 3000
3500 3500
4000 4000 亿元 亿元
第 9 页全球意义上的广义制造业
? 21年中以来,全球PMI、中国出口相继滑落;明年上半年或延续
这种滑落趋势,关注下半年全球制造业是否形成企稳上行。
? 美国零售、渠道、制造业库存销售比呈现长鞭效应。物流缓解
对渠道去库形成的反向冲击已经相对充分。
? 整体上,广义制造业钢材需求在明年上半年是否存在短周期的
“再库”支撑,明年下半年关注是否存在需求的趋势性企稳。
2 2
1
0.70
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1.70
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2001-09
2002-09
2003-09
2004-09
2005-09
2006-09
2007-09
2008-09
2009-09
2010-09
2011-09
2012-09
2013-09
2014-09
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2016-09
2017-09
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2019-09
2020-09
2021-09
2022-09
美国渠道库存
美国:制造商库存销售比:季调 美国:零售商库存销售比:季调
美国:批发商库存销售比:季调
数据来源:Wind
CICFI:综合指数 CCFI:综合指数
02-12-31 02-12-31 04-12-31 06-12-31 08-12-31 10-12-31 12-12-31 14-12-31 16-12-31 18-12-31 20-12-31
800 800
1200 1200
1600 1600
2000 2000
2400 2400
2800 2800
3200 3200
3600 3600
第 10 页钢材需求难雄起
数据来源:平安期货研究所
1、尽管中国优质房企流动性危机缓解,但新房销售或缓慢恢复,下半年或企稳;而跟用钢需求更相关的新开工仍不乐观。
2、2022年基建的需求托底作用明显,23年市场仍有期待。用钢需求支撑偏中性。
3、明年上半年,广义制造业用钢或延续今年以来的疲弱态势,关注明年下半年是否形成需求趋势性企稳。
第 11 页04 焦煤供应展望
目
录
02 钢材需求的定性分析
01 2022年简单回顾
03 产业链的不变因子
05 焦点问题及价格展望
第 12 页成材价格及涨跌构成分布
数据来源:汾渭、mysteel、平安期货研究所
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4000
2015-10-29
2015-12-29
2016-02-29
2016-04-30
2016-06-30
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2016-10-31
2016-12-31
2017-02-28
2017-04-30
2017-06-30
2017-08-31
2017-10-31
2017-12-31
2018-02-28
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2018-06-30
2018-08-31
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2018-12-31
2019-02-28
2019-04-30
2019-06-30
2019-08-31
2019-10-31
2019-12-31
2020-02-29
2020-04-30
2020-06-30
2020-08-31
2020-10-31
2020-12-31
2021-02-28
2021-04-30
2021-06-30
2021-08-31
2021-10-31
2021-12-31
2022-02-28
2022-04-30
2022-06-30
2022-08-31
2022-10-31
热卷价格及涨跌构成分布
炼钢段利润 铁矿段利润折热卷 焦化段利润折热卷 焦煤段利润折热卷 综合成本 天津热卷
第 13 页产业不变:焦化利润、炼钢利润继续低位徘徊
? 焦化产能置换之后,焦化产能进入过剩,基于市场逻辑难给出焦化利润空间。
? 随着环保设施的持续投入,有效钢材产能进入过剩,基于市场逻辑难给出炼钢利润空间。
? 是否存在新一轮产量平控呢?如果存在,下半年概率大于上半年。
数据来源:汾渭、mysteel、平安期货研究所
第 14 页04 焦煤供应展望
目
录
02 钢材需求的定性分析
01 2022年简单回顾
03 产业链的不变因子
05 焦点问题及价格展望
第 15 页国产焦煤资源禀赋存瓶颈;高利润、国产产能小幅增加
? 炼焦煤产能结构:产能及产量从分散走向集中,产能及产量聚焦于西北优势产区。与动力煤集中于内蒙、陕西、山西
等“三西“地区不同,炼焦煤产能及产量更集中于山西。2020年,炼焦烟煤山西产量占比近50%,安徽、山东、处于
第二梯队,贵州、内蒙、河南、黑龙江、河北、陕西等省份产量处于第三梯队。山西产能及产量集中于长治、吕梁、
临汾等地区。
? 主焦资源禀赋弱势依旧,矿井开发年限久、潜在安全问题较大、可增新增产能资源有限。连续两年的煤矿高利润,产
区产能小幅增加,2022年产能增幅约2000万吨,2023年产能增加约3000万吨。
? 预计23年国产精焦煤增1000万吨。
数据来源:mysteel、平安期货研究所
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1月2日
1月17
日
2月4日
2月27
日
3月12
日
3月25
日
4月7日
4月18
日
5月1日
5月15
日
5月28
日
6月10
日
6月23
日
7月4日
7月17
日
7月30
日
8月12
日
8月25
日
9月5日
9月17
日
9月29
日
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月17
日
10
月29
日
11
月11
日
11
月24
日
12
月6日
12
月19
日
山西煤矿利润
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
第 16 页蒙古焦煤进口预计大增
? 蒙古国经济结构单一,蒙古国改善焦煤出口的意愿更强。中蒙
两国高层互访加强,22年下半年以来,甘其毛都等口岸瓶颈已
逐渐收窄。
? 预期明年蒙古焦煤进口3500万吨,较22年增加1000万吨,与
2019年持平、略增。
数据来源:汾渭、平安期货研究所
第 17 页预计23年海运焦煤与过去几年持平
? 从海运煤进口看,澳洲因微量元素超标导致的进口障碍,海运煤
的物流调节已经基本完毕。美、加、俄罗斯进口至中国占比增
加,澳洲出口印度、日本、韩国。
? 展望23年,海运焦煤或维持3900万吨,俄罗斯煤有增量。
数据来源:mysteel、平安期货研究所
第 18 页焦煤年度供应增量2000万吨,3.7%,低库存或缓解
数据来源:wind、平安期货研究所
2019 2020 2021 2022年E 2023E 年同比
国内供应 47046 48510 48,992 49475 50,475 2.0%
总进口 7466 7262 5,470 6357 7,400 16.4%
进口(蒙古) 3377 2377 1,404 2440 3500 43.4%
进口(澳洲) 3094 3537 617 217 0
进口(非澳海运) 995 1349 3,449 3700 3900
总供应 54512 55772 54462 55832 57875 3.7%
0.0%
第 19 页04 焦煤供应展望
目
录
02 钢材需求的定性分析
01 2022年简单回顾
03 产业链的不变因子
05 焦点问题及价格展望
第 20 页铁矿供应或增加3000万吨;废钢或增加
资料来源:Wind,上海钢联、富宝
0
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非澳巴铁矿进口与价格
非澳巴铁矿进口 铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方
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1月4日
1月15
日
1月27
日
2月9日
2月22
日
3月5日
3月17
日
3月29
日
4月12
日
4月23
日
5月7日
5月19
日
5月31
日
6月11
日
6月23
日
7月5日
7月16
日
7月28
日
8月9日
8月20
日
9月1日
9月14
日
9月24
日
10
月12
日
10
月24
日
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月4日
11
月16
日
11
月28
日
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月9日
12
月21
日
255家钢厂废钢到货
2021年 2022年
? 淡水河谷+1000,靠近3.1-3.2目标上限,回补22年上半年恶劣天气影
响。力拓+500,产能置换,持续稳健经营。FMG、BHP整体增量不大。
? 非主流整体持平略增,印度至中国从1000上升至2500万吨,+1500万
吨。
? 国产矿山在国家“基石计划”指引下,产量或稳步增长300-400万吨。
? 70-80美元一带,市场确认过两次的成本支撑。
? 富宝255钢厂废钢到货弱于21年,加工废钢、折旧废钢减量明显,23年
或恢复性增加。
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200.00
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400.00
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600.00
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01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31
进口数量:铁矿石:印度:当月值
2018
2019
2020
2021
2022
第 21 页库存摆动定价影响力减弱
? (1)22年,产业链上下游各主体,应对总需求,库存摆动幅度较大。(2)21年10月~22年4月一轮;22.05~22.09月一轮;22.10
月至今一轮。铁水与焦化产量均可以看作库存周期摆动的指标。(3)这种全产业链的大幅度库存摆动,预计23年力度缩小
数据来源:mysteel、汾渭、平安期货研究所 0
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2017/5/5 2018/5/5 2019/5/5 2020/5/5 2021/5/5 2022/5/5
汾渭53矿焦煤总库存
焦煤总库存 原煤 焦煤总库存 精煤
0.25
0.3
0.35
0.4
0.45
0.5
2021-06-04
2021-07-04
2021-08-04
2021-09-04
2021-10-04
2021-11-04
2021-12-04
2022-01-04
2022-02-04
2022-03-04
2022-04-04
2022-05-04
2022-06-04
2022-07-04
2022-08-04
2022-09-04
2022-10-04
2022-11-04
2022-12-04
贸易矿占比
500
550
600
650
700
750
800
850
900
950
1000
1月1日
1月22日
2月14日
3月6日
3月27日
4月16日
5月1日
5月17日
6月3日
6月18日
7月3日
7月19日
8月5日
8月20日
9月4日
9月20日
10月7日
10月22日
11月6日
11月22日
12月9日
12月25日
247钢厂焦炭库存
2019年
2020年
2021年
2022年
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
2200
1月1日
1月22日
2月12日
3月5日
3月26日
4月10日
4月26日
5月13日
5月28日
6月12日
6月28日
7月15日
7月30日
8月14日
8月30日
9月16日
10月1日
10月16日
11月1日
11月18日
12月3日
12月18日
230焦化厂焦煤库存
2019年
2020年
2021年
2022年
790
840
890
940
990
1040
1090
1140
1190
1240
1月1日
1月22日
2月12日
3月5日
3月26日
4月12日
4月29日
5月14日
5月29日
6月14日
7月1日
7月16日
7月31日
8月16日
9月2日
9月17日
10月2日
10月18日
11月4日
11月19日
12月4日
12月20日
247钢厂焦煤库存
2019年
2020年
2021年
2022年
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
1月1日
1月17日
2月1日
2月18日
3月5日
3月20日
4月5日
4月22日
5月7日
5月22日
6月7日
6月24日
7月9日
7月24日
8月9日
8月26日
9月10日
9月25日
10月11日
10月28日
11月12日
11月27日
12月13日
5大成材库存
2019年
2020年
2021年
2022年
第 22 页成材进出口会成为潜在的矛盾点吗?
数据来源:wind、平安期货研究所
数据来源:Wind
进口数量:钢坯:当月值(右轴) 净出口数量:粗钢:当月值
14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12
-200
0
200
400
600
800
1000
万吨
0
400000
800000
1200000
1600000
2000000
2400000
2800000
3200000
吨
第 23 页小结:
? 钢链总需求:需求难雄起
1、尽管中国优质房企流动性危机缓解,但新房销售或缓慢恢复,下半年或企稳;而跟用钢需求更相关的新开工仍不乐观。
2、2022年基建的需求托底作用明显,23年市场仍有期待。用钢需求支撑偏中性。
3、明年上半年,广义制造业用钢或延续今年以来的疲弱态势,关注明年下半年是否形成需求趋势性企稳。
? 产业不变因子:焦化产能置换之后,焦化产能进入过剩,基于市场逻辑难给出焦化利润空间。随着环保设施的持续投入,有效钢材
产能进入过剩,基于市场逻辑难给出炼钢利润空间。如果存在新一轮产量平控,下半年概率大于上半年。
? 焦煤供应增量明显:年增2000万吨,
3.7%,缓解低库存。
? 铁矿供应增3000万吨,四大矿增1500,印度至中国增1500万吨。70-80美元一带的成本支撑,市场确认过两次。富宝255钢厂废钢到货弱
于21年,加工废钢、折旧废钢减量明显,23年或恢复性增加。
? 产业链库存摆动定价影响力减弱,力度弱于2022年。
第 24 页黑色板块各品种价格定价区间
价格区间 均价
螺纹 【3100—4400】 3750
热卷 【3300—4600】 3950
铁矿 【550—900】 670
焦炭 【1700—3000】 2200
焦煤 【1200—2100】 1600
? 钢材板块不同时间节点的影响因素:1、现在至23年一季度,关注“地产流动性危机缓解”“重启经济”带来的“库存水平正常化”,及板块
估值修复反弹。2、23年二、三季度,关注建筑螺纹实际需求较弱对板块价格带来的压力。3、四季度,需关注全球制造业周期共振企稳的具
体影响。
第 24 页黑色板块各品种价格定价区间
价格区间 均价
螺纹 【3100—4400】 3750
热卷 【3300—4600】 3950
铁矿 【550—900】 670
焦炭 【1700—3000】 2200
焦煤 【1200—2100】 1600
? 钢材板块不同时间节点的影响因素:1、现在至23年一季度,关注“地产流动性危机缓解”“重启经济”带来的“库存水平正常化”,及板块
估值修复反弹。2、23年二、三季度,关注建筑螺纹实际需求较弱对板块价格带来的压力。3、四季度,需关注全球制造业周期共振企稳的具
体影响。
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